2018上半年,公司实现营业收入41.73亿元,同比增长2.62%,归属于上市公司股东净利润18.53亿元,同比增长22.32%,归母扣非净利润14.35亿元,同比增长10.1%。 营收和扣非归母净利略低预期。去年整体大幅扩产之后,价格下行压力仍在。二季度公司产品价格调整后,营收增速改善,单季度营收同比增长7.3%。下半年LED芯片价格仍有下行压力,但竞争环境相比之前有所改善,一是去补贴、去杠杆大环境下,经营情况差的公司缺乏资金扩产,二是价格下行周期会导致小企业退出。LED芯片产业格局将比之前更佳。
   
毛利下降,存货仍偏高。公司Q2毛利46.9%,相比Q1的51.1%下降4.2个百分点,幅度较大,预计下半年毛利仍会下降。H1存货为24.88亿元,比Q1末的22.25亿元增加2.63亿元,而相比Q1存货的增量4.34亿元改善较多,但存货仍处于较高水平,预计下半年公司将通过价格方式降低存货。
   
化合物半导体进度超预期。公司化合物半导体集成电路公司业务进展顺利,客户范围进一步扩大,三安集成砷化镓射频已与103 家客户有业务接触,出货客户累计58 家,14 家客户已量产,达89 种产品,产品性能及稳定性获客户一致好评;氮化镓射频已实现客户送样,初步性能已获客户认可;电力电子产品已完成国内外客户产品验证并批量供货,己进入量产阶段;光通讯芯片已累计送样26 件,部分产品实现量产并已实现销售。上半年实现营收规模0.67 亿元,预计将超额完成之前目标。
   
盈利预测与评级:公司LED芯片业务行业地位稳固,竞争格局向好,化合物半导体进展顺利,我们看好公司发展,股价被低估。预计2018-2020年归母净利润39.8/50.8/63.3亿元,对应PE 16/12.6/10倍,给予“强烈推荐”评级。
   
风险提示: LED芯片价格大幅下跌,化合物半导体增长放缓。