行业库存依旧处于高位,景气度低迷时公司扩产有望巩固龙头地位。公司18Q3季度末存货25.8亿元,相比18Q2增加0.9亿元,当前库存水平依旧处于历史高位。行业景气度较低时,公司作为全球LED芯片龙头,仍在扩张产能(公司扩产目标是达到2017年底市占率的2倍),我们预计将会挤占更多中小厂商份额,巩固公司行业龙头地位、提升话语权。
   
化合物半导体业务推进顺利。公司化合物半导体业务推进顺利,18H1营收规模0.67亿元,是2017年全年的1.5倍,18年前三季度实现销售收入1.19亿元。从具体产品线看,三安集成GaAs产品已经与103家客户有业务接触,出货客户累计58家,14家客户已经量产,达89种产品,产品性能及稳定性获客户一致好评;GaN产品也已实现客户送样;电力电子产品已经完成国内外客户产品验证并批量供货,已经进入量产阶段;光通讯芯片已累计送样26件,部分产品实现量产销售。
   
国家“大基金”扶持,目标全球化合物半导体龙头。国家集成电路产业投资基金目前合计持有三安光电11.30%股权,为第二大股东。公司同时与华芯投资(大基金的唯一管理机构)、国开行、三安集团约定四方建立战略合作关系,大力支持公司发展以III-V族化合物半导体为重点的集成电路业务。未来公司将借助优势,获得各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司快速做大做强GaAs/GaN半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局,打造全球化合物半导体龙头。
   
公司控股股东、高管先后增持,上市公司实施股份回购,印证长期发展信心。公司控股股东三安集团2018年5月2日~8月1日累计增持公司0.31亿股(占公司总股本0.75%),增持均价20.37元/股,监事会及高管8月27日~9月5日增持公司股份72万股,增持金额约0.12亿元。另外,上市公司实施股份回购,截止2018年12月7日,通过集中竞价累计回购约0.24亿股(占总股本0.6%),成交均价14.29元/股。这些都彰显了公司对长期发展的信心。
   
盈利预测。我们预测公司2018~2020年营业收入分别为97.73、119.77、151.13亿元,归母净利润分别为34.86、43.84、55.25亿元,对应EPS分别为0.85、1.07、1.35元/股。参照可比公司,我们保守给予公司18年20~22x PE,对应合理价值区间17~18.7元/股,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:公司化合物半导体客户拓展可能低于预期。